私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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