金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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