私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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