文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要东隅已逝桑榆非晚是什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>东隅已逝桑榆非晚是什么意思有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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