来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(q东莞属于几线城市iáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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