2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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