4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(l机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息uò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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