文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。结婚以后他那个越来越大了p>

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(结婚以后他那个越来越大了dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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