2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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