金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜国v是不是国5，国v与国vl的区别价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格国v是不是国5，国v与国vl的区别走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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