钠电池产(chǎn)能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟(nǐ)撬动(dòng)54亿乃至94亿投资，传艺科技(jì)是真跨界还是(shì)奢望(wàng)，飙(biāo)涨(zhǎng)后又腰斩的股价似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去年6月以来(lái)，萦(yíng)绕在键(jiàn)盘(pán)生产商传艺科技(jì)（002866.SZ）身上的(de)最大议题莫过于跨界钠(nà)电池。

　　这(zhè)个热门又令人遐想的题(tí)材搭配公司释(shì)放钠电池项目进展的“积极主动”，在2022年刺激(jī)着传艺科(kē)技股价迅速飙(biāo)涨4倍，甚至期间还(hái)祭出“七连板”和“五连板”妖(yāo)股走势。然去年(nián)末以来，抛“利(lì)好消息”催涨(zhǎng)股(gǔ)价的套路完(wán)全失灵，股价又在4个多(duō)月时间极速腰斩。即(jí)便是3月(yuè)末扔出30亿元定增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电(diàn)池项目，传艺科技也只收(shōu)获了(le)短暂的上涨，而后再未掀(xiān)起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股(gǔ)价过山车式的涨跌折射(shè)的是市场对传艺科技高调跨界(jiè)钠电赛(sài)道故事的(de)怀(huái)疑(yí)：从宣布跨(kuà)界到现在，时(shí)间不过(guò)10多月(yuè)，规划产能(néng)已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)元的传艺科技如何撬动(dòng)54亿元乃至94亿元(yuán)的投资成本(běn)？巨(jù)头(tóu)环伺、落地产(chǎn)能骤增、锂价(jià)持续下行，在愈(yù)加拥挤的赛(sài)道上，夸(kuā)下海口的产能又该如(rú)何消化？过往投资(zī)计(jì)划频频(pín)“跳票”、实(shí)际效(xiào)益与(yǔ)预期天差地别等“黑历(lì)史”在前，“大跃进”的新项(xiàng)目如何让人信服？

　　跨界钠(nà)电(diàn)池，股价“过山车(chē)”

　　早在20世纪70年代，钠离子电池便与锂(lǐ)离子电池同时期萌芽(yá)，但由于钠电负极嵌钠能力较弱、钠电池能(néng)量(liàng)密度较低，导致其研(yán)发进度大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着(zhe)钠电关(guān)键(jiàn)技术完成突破以及(jí)锂价(jià)不断飙(biāo)升，钠电(diàn)才作为锂(lǐ)电“备胎”之一重回人们重视。尤其2021年(nián)7月(yuè)，宁(níng)德时代推出第(dì)一代钠离(lí)子电池，掀起钠电风(fēng)潮，并(bìng)将(jiāng)风(fēng)口带到(dào)了A股市(shì)场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天(tiān)之际，传艺科(kē)技于去年6月22日(rì)晚间高调宣(xuān)布入局。彼(bǐ)时的公告(gào)显示，公司(sī)拟投资(zī)3000万元通(tōng)过全资(zī)子公司江(jiāng)苏智纬电子科(kē)技有(yǒu)限公司（以下简(jiǎn)称“智纬电子(zi)”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨(yá亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ng)崇义合作设立控股孙公司江苏传艺(yì)钠(nà)电科技(jì)有限公司（公司持股75％，以下(xià)简称(chēng)“传艺钠电”）。

　　公告出，传(chuán)艺科技旋即(jí)涨停，当日盘后公(gōng)司迫不及(jí)待召开电(diàn)话会议(yì)，向(xiàng)合(hé)计64名分(fēn)析师和个人投资(zī)者披露跨(kuà)界钠(nà)电的(de)各种细节。根(gēn)据规划，传艺科技钠电池项目(mù)中(zhōng)试线2022年(nián)投(tóu)产，一期2GWh的产(chǎn)能2023年投产，二期计(jì)划新建8GWh的产能。

　　撂下(xià)电话，股价更加疯涨(zhǎng)。加上6月(yuè)23日的涨停，传艺科技(jì)宣布跨界后(hòu)一口(kǒu)气(qì)收(shōu)出(chū)7个涨停板，市值快速实现翻(fān)倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价(jià)的前(qián)车在前，传艺(yì)科技开始有(yǒu)意无意(yì)地“主(zhǔ)动”披(pī)露(lù)钠(nà)电项(xiàng)目进展，而公司(sī)股(gǔ)价也往往在公告披露后录得大幅上涨(zhǎng)。去(qù)年12月5日盘(pán)中，公(gōng)司股价一度摸高至54.44元/股(gǔ)，相(xiāng)较于(yú)跨界钠电池(chí)前10元(yuán)/股左右的温吞股价，不到半(bàn)年的时间已翻了(le)逾5倍。

　　但此后，公司股价(jià)开始掉头(tóu)向下，无论其如(rú)何发布“利好”消(xiāo)息，股价也再难掀大风浪，反(fǎn)而随着时(shí)间的推移，迅速回(huí)落。截(jié)至4月20日(rì)收盘，报(bào)28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经较(jiào)高(gāo)点腰(yāo)斩。

　　值(zhí)得一提(tí)的是，由(yóu)于在2022年6月23日盘后(hòu)，公司迫切召(zhào)开电话会并在《投(tóu)资者关系(xì)活动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术水平等涉及(jí)公司(sī)经营的重大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才(cái)正式通过《关于(yú)对深圳证券交易所关注函回复的公(gōng)告(gào)》补充(chōng)披露相关事项(xiàng)，传艺科技(jì)及公司(sī)董事(shì)长(zhǎng)兼总经理邹伟民(mín)、时任董秘许小丽还遭深(shēn)交所(suǒ)通(tōng)报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看(kàn)传艺(yì)科技(jì)股价“过山车”式上下，背后纵有游资推(tuī)波助(zhù)澜，但归根(gēn)结底还是(shì)其资金有限与(yǔ)钠电产能(néng)规划(huà)“大跃(yuè)进”不匹配无(wú)法让市场信(xìn)服造成的。

　　根据公(gōng)司(sī)定增(zēng)预案，钠电池二期(qī)5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能将达(dá)到10GWh。而根据公司此前对交易所回(huí)复函和2023年度定(dìng)增(zēng)预案，公司(sī)规(guī)划的(de)10GWh钠(nà)电池项目的(de)投(tóu)资成本约54亿元(yuán)。其中(zhōng)，土(tǔ)地购置(zhì)及(jí)厂房成本约4亿(yì)元(yuán)，10GWh产能需投入(rù)的装修及设备成本(běn)约50亿元。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，传(chuán)艺科技规划的钠电(diàn)产能远不止这(zhè)公告(gào)出来的10GWh。据传艺钠(nà)电官微消(xiāo)息，公司董(dǒng)事长邹(zōu)伟民4月16日在公(gōng)开场合演讲时提到(dào)，“2022年7月(yuè)，公司(sī)决定，发挥资金优(yōu)势(shì)，投资50亿元，新征410亩土地(dì)，用30个月的(de)时(shí)间，新上钠离子电池全供应链项目，逐步形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨电解液的(de)生(shēng)产能力；2022年(nián)10底(dǐ)，中试线(xiàn)已经竣工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经开始(shǐ)试产试销，6月底有望批量生产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的(de)钠电(diàn)产能规划，来源：传(chuán)艺钠电(diàn)官微

　　若按邹伟民(mín)的(de)说法(fǎ)，传艺(yì)科技在上述的(de)54亿元资金(jīn)外，还需要更多资金(jīn)，仅另外(wài)8GWh钠电池就需要40亿元的投入。

　　但(dàn)现实是，传艺科技主营式微，年赚(zhuàn)1亿(yì)元的盈利(lì)水平显然难以撬动(dòng)动辄几(jǐ)十亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营(yíng)输入类设备(bèi)和印制电(diàn)路板(bǎn)（PCB）两大(dà)类消费电子零组件，具体包括笔(bǐ)记本(běn)/台式机(jī)电脑键盘、触控(kòng)模组(zǔ)和鼠标(biāo)等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市(shì)以(yǐ)来(lái)公司经(jīng)营规模不(bù)断扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐(zhú)年递增，到2022年(nián)达到(dào)19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈利并未同步，上市(shì)当年公司归母净(jìng)利润(rùn)就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后(hòu)随着行业式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较(jiào)于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也(yě)并不宽裕。2022年(nián)，公司经(jīng)营活动产生的现金流量净额4.46亿元；截至(zhì)去年末，公(gōng)司货币资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿(yì)元。

　　那两年(nián亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断)半内要(yào)拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元(yuán)以上的(de)资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的(de)回函中，传艺科技曾详细(xì)披(pī)露过2GWh项目(mù)资金来源：截至2022年5月31日，公(gōng)司可用于钠离子电池项目的(de)自有资金(jīn)仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额度10.27亿(yì)元，足见(jiàn)其在(zài)投资钠电项目时自有资金的(de)“捉(zhuō)襟见(jiàn)肘”。

　　来(lái)源：传(chuán)艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一(yī)开始规划的一期2GWh产能，传艺科(kē)技就是准备(bèi)靠银行贷款解决(jué)。后一期产能增加(jiā)到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗(zhàng)银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银(yín)行、农业银行等组成的联合银团申(shēn)请不(bù)超过20亿元(yuán)的项目贷款(kuǎn)，用于(yú)公(gōng)司(sī)钠电(diàn)池项(xiàng)目(mù)。根据最新的(de)调(diào)研记(jì)录，“截至目前，牵头银行已审批通过，参(cān)团银(yín)行(xíng)处于正常(cháng)的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年(nián)3月30日，公司披露(lù)《2023年度向特定对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资(zī)不超过30亿(yì)元，其中的24亿元拟投(tóu)入钠电(diàn)池制造二期(qī)项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资(zī)额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的(de)缺口。而为补这部分缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定(dìng)增募投(tóu)资金中的1.75亿元(yuán)变更用于该项(xiàng)目(mù)。

　　简单加总便(biàn)知，家底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠(nà)电项目只能依赖融资。至于(yú)上述邹伟民公开演讲时提到的另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来源(yuán)，钛(tài)媒体APP向(xiàng)公司求证，但截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌(diē)，钠电还(hái)有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售(shòu)不低于10亿元，整(zhěng)个钠电池全供(gōng)应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工投产，达产达效后(hòu)，可(kě)实现年销售250亿元。”若(ruò)传(chuán)艺(yì)科技的钠(nà)电项目真如(rú)邹伟民在近(jìn)日(rì)的演讲中所言照(zhào)进现实，几年后公司营收(shōu)将(jiāng)在当前基础上翻十几倍。但近来腰(yāo)斩的股价显(xiǎn)示，市场对(duì)这(zhè)个故事并不再买(mǎi)账，除了(le)资金实力有限公(gōng)司外，核心还在其大干(gàn)快上后产能如何消化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电(diàn)池(chí)商业化元年(nián)的2023年，包括宁德时代、中科海纳(nà)、亿纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在内，已(yǐ)纷纷发产品、量(liàng)产(chǎn)并大建产能，竞(jìng)争者初露威胁，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽(jǐn)管就披露的参数和(hé)性能来看，传艺钠(nà)电的钠电池与(yǔ)巨头们不相上下(xià)，但宁德时(shí)代落地奇瑞车(chē)型、华语(yǔ)新能(néng)源配(pèi)套(tào)雅迪极钠S9等(děng)表明，大(dà)佬们已(yǐ)经走在前面(miàn)，率先在两轮电动车和低(dī)速电动(dòng)车领域实现装车应用。而传艺科技除了在(zài)岁末年初(chū)公告(gào)与中祥航业、江苏新(xīn)能源、德(dé)博新能源(yuán)签订(dìng)项目合作或战略合(hé)作协议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每每有投资者问(wèn)及(jí)客户情(qíng)况(kuàng)时，公司都以“目(mù)前订单下(xià)游运用覆(fù)盖储能、低速电动车及电(diàn)动工具等(děng)多(duō)个领域(yù)”“公司钠(nà)离子电池送样后客户的(de)反馈普遍较为(wèi)良好，并已与多名客户签(qiān)订(dìng)了销售订单”“公司(sī)已(yǐ)与多家知名两轮电动(dòng)车(chē)品牌(pái)开展送样(yàng)和合作意向(xiàng)洽谈(tán)等工作”等进行回复。至于具体的客户名称和订(dìng)单金额(é)，一直语焉不(bù)详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上(shàng)海钢联新能源事业部钠电池分析(xī)师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落(luò)地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数据则称，到2023年底，预(yù)计(jì)钠电池产能(néng)将增加至(zhì)21GWh。无(wú)论是哪种预(yù)测，今年钠电池落地产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠电池落地的产能中可以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期用(yòng)于两(liǎng)轮车的钠电池不到(dào)5％，后面成本降下来才会有(yǒu)较(jiào)大比(bǐ)例的(de)替(tì)代。”汪奇(qí)认(rèn)为(wèi)，今年钠电池只(zhǐ)会小批量(liàng)应用到多元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自(zì)信，其在调研记录中预测，预计2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电(diàn)池市场的绝大部分份额。

　　来(lái)源：传艺科(kē)技2023年1月9日投资者关系活动(dòng)记(jì)录表

　　需要注意的是，沉寂多(duō)年(nián)的钠电(diàn)池(chí)是在此(cǐ)前锂价飙涨的背(bèi)景下作为“替(tì)代”而被推到台前的，去年底(dǐ)以来(lái)，碳酸锂价(jià)格持续下(xià)行，4月20日电碳价(jià)格均价已经跌(diē)至18万(wàn)元/吨。一时(shí)间，锂价持续下跌会(huì)否影响(xiǎng)钠(nà)电池商业化进程的讨(tǎo)论(lùn)甚嚣尘上(shàng)。

　　中科院院士欧阳明(míng)高近日就表示：“钠电(diàn)池能(néng)够起到对锂电池(chí)的平衡作用(yòng)，平衡锂价，保证锂资源的供应安全(quán)，不太可能成为(wèi)主(zhǔ)流。锂价一便宜(yí)，就会让(ràng)钠离(lí)子的(de)发展陷入被动。”但他(tā)也(yě)强调，“钠离(lí)子(zi)技(jì)术一定(dìng)要(yào)发展，因为(wèi)它(tā)是锂离(lí)子电(diàn)池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠电(diàn)建设(shè)成本接近，目前三元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步(bù)向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析(xī)，“钠离子电池(chí)性能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密(mì)度的也(yě)接近三元523电池。目前电碳(tàn)价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本(běn)大幅下降40％以上，所以目前(qián)已经和钠电(diàn)池成(chéng)本(běn)基本相当(dāng)；而由于锂原料价(jià)格大幅下(xià)降，目前(qián)铁锂和(hé)锰酸锂(lǐ)等电池成(chéng)本已经(jīng)优于钠电池。今年碳酸(suān)锂价格在20万以下(xià)时，锂电池(chí)对钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市(shì)场普(pǔ)遍认为钠电池还有降本的(de)空间。兴储世纪总裁(cái)助理刘继茂就(jiù)告诉钛媒体APP，“待产业链完善后，规(guī)模量产后(hòu)钠离子电池正、负极(jí)材料价格可降至(zhì)5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠离(lí)子(zi)电池的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸(suān)锂(lǐ)存在降价(jià)可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势就依然存在，并且(qiě)随着(zhe)技(jì)术不断发展(zhǎn)、产业不断成熟(shú)，钠离子电(diàn)池的降本空间有望进(jìn)一(yī)步(bù)打开，该成本临界点仍有进一步(bù)下探的(de)可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模化完成后，能(néng)和(hé)锂离子电池的(de)成本(běn)拉(lā)开差距，接近铅酸电池的成本。但能量(liàng)密度的限制，使得(dé)碳(tàn)酸锂价格在15万以上(shàng)时，成熟后(hòu)的钠离(lí)子电池有一(yī)定(dìng)优势；碳酸锂价格在10万(wàn)左(zuǒ)右及(jí)以下时，钠离子电池(chí)在(zài)动力领(lǐng)域优势(shì)较小。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，包括(kuò)传艺科技在内，诸多入局(jú)钠(nà)电池(chí)的企业都言(yán)锂价下跌无碍钠(nà)电池商业化进程。但(dàn)随着锂价持续下降，钠电池利润(rùn)率(lǜ)下降或也是必然(rán)的。

　　以传艺科技为例，其在(zài)1月(yuè)9日的调(diào)研记录中(zhōng)曾(céng)表示，公司钠电池定价主(zhǔ)要根据碳酸锂(lǐ)的价(jià)格，一般给到客户(hù)的(de)价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波(bō)动(dòng)而波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还(hái)担忧传艺科技(jì)项(xiàng)目投资(zī)的(de)定力。

　　尽管公司对进(jìn)军钠电领域雄(xióng)心勃勃，然而(ér)钛媒体APP梳理其过往(wǎng)投资(zī)履历发现，传(chuán)艺科技在投资上缺乏长远定力(lì)，临时“跳(tiào)票”甚至(zhì)终止募投计划可(kě)谓“家常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿(yì)元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产(chǎn)项目。然2018年(nián)4月公(gōng)司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用(yòng)于(yú)3D玻(bō)璃(lí)面板生产项目、轻薄型键盘生产项目，已经使用了7737.67万元募(mù)资的FPC生产项目则被(bèi)终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产(chǎn)项目的实(shí)施地点(diǎn)从(cóng)一厂(chǎng)搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目的实施地(dì)点变更为(wèi)重(zhòng)庆市合(hé)川区工业园区核心区高阳路(lù)30号，实施主(zhǔ)体则从传(chuán)艺科技变为全资子(zi)公司重(zhòng)庆营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则再生(shēng)变(biàn)。公司终止实施3D玻璃(lí)面板生产项目(mù)（已投入募资(zī)7445.13万元(yuán)），并将该项目剩余资金(jīn)全部投(tóu)入轻薄(báo)型键(jiàn)盘(pán)生产项目的建设，并将(jiāng)后者(zhě)的(de)产能从(cóng)1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技再(zài)融(róng)资，定增募资6亿元(yuán)，其中的4.20亿元用于年产18万(wàn)平方米中高端印(yìn)制电路板建(jiàn)设项目。但次年6月，公司将该项(xiàng)目中(zhōng)的(de)SMT工(gōng)序实施地点由江苏省高邮市(shì)经开区凌(líng)波路33号改建至(zhì)江苏省高(gāo)邮市经(jīng)开区凌波(bō)路49号的闲置(zhì)厂房；2023年3月，传艺(yì)科技再“变卦”，又将(jiāng)该项目剩余募资（已投入募资(zī)2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用于投入“钠离子电池制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划的地点、资金乃(nǎi)至(zhì)项目，直(zhí)接的(de)后(hòu)果就是原有的(de)投入打水飘、投(tóu)资效率低下以及建成项目实际效(xiào)益与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板生产线技改并(bìng)扩产项目(mù)建(jiàn)设期仅12个月，达产年可实现销售收(shōu)入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日，该(gāi)项目就(jiù)已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产(chǎn)18万平(píng)方米中高端印(yìn)制(zhì)电(diàn)路板(bǎn)建设项目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年(nián)实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿(yì)元。然两年多时间过去了，截至2022年(nián)12月31日，该项目投(tóu)资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年该项(xiàng)目(mù)效(xiào)益分别为-1091.61万元、2300.17万(wàn)元，与当初的预期相去甚远。

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