2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ō六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思u)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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