事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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