事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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