来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费