2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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