来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太贵州海拔高度是多少大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和贵州海拔高度是多少增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

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　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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