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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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