金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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