来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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