文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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