金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映(y微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。<微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔/p>

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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