近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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