5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(j大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(z大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水hí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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