事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(y0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号óu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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