近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。<作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面/p>

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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