来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū武警能打过特警吗)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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