4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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