4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月3你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名0大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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