来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数g alt="高瑞(ruì)东(dōng) 刘星辰：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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