5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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