金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)卅是什么意思，卅是什么意思,读音银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(l卅是什么意思，卅是什么意思,读音ǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际卅是什么意思，卅是什么意思,读音缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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