金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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