2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少gé)下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企业(yè)来(lái)说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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