金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(d中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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