4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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