事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(su纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ō)，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

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　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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