金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎ德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷n)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xín德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷g)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yà德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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