金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地(d乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ì)方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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