平(píng)安首经(jīng)团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力。继(jì)一(yī)季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于(yú)2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票(piào)较(jiào)去年同期(qī)降幅收窄；2）企业直(zhí)接融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批(pī)的(de)剩(shèng)余发行额度不及万(wàn)亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次的地(dì)方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分项从(cóng)强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短期(qī)贷(dài)款>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷(dài)款。新增人民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿(cháng)还存量房贷(dài)又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足(zú)的结(jié)论。一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高(gāo)增后，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚可(kě)。此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持实(shí)体经济的可持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是(shì)驱动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷款(kuǎn)扩张的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成(chéng)拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费规模可(kě)能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但结合(hé)基建相关(guān)高频开工率和重(zhòng)大项目开工金额数(shù)据看(kàn)，财(cái)政对实体经(jīng)济支持力度可能有所减弱。网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ong>从4月金融数据(jù)看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢(màn)，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速(sù)对比看(kàn)，货币政策对实体经济(jì)的(de)支(zhī)持(chí)还是比较(jiào)有(yǒu)力(lì)的。即(jí)便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左右的实(shí)际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也(yě)应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通过财政加力(lì)、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进家庭(tíng)超额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大(dà)总需(xū)求，夯实(shí)经(jīng)济回升势头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏(fá)力

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。2023年4月新增(zēng)社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同比(bǐ)增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期疫情多(duō)点散发、社(shè)融(róng)一度(dù)触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间(jiān)社融月(yuè)均同比多(duō)增8200多亿(yì)的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币(bì)信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是(shì)4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期(qī)的次低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期(qī)高815亿(yì)元(yuán)）。不(bù)过，得益于出(chū)口边(biān)际(jì)回暖、人民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的(de)格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月(yuè)企业债融资(zī)、非金(jīn)融(róng)企业境内股票融(róng)资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续(xù)高于去年同期，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对净融(róng)资(zī)构成拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支持(chí)工具（第二期）尚未开(kāi)始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续(xù)前置发力，政府债(zhài)融资规(guī)模(mó)较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财(cái)政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去(qù)年(nián)相当。但不同(tóng)之处在于，2022年(nián)在(zài)3月底(dǐ)就(jiù)已经下达剩(shèng)余批(pī)次的新增地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次的地方债额度(dù)，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏(zòu)，经(jīng)过地(dì)方政府项目额(é)度分配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批(pī)次(cì)地方(fāng)债(zhài)可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期(qī)间(jiān)的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同(tóng)比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小(xiǎo)幅(fú)支(zhī)撑。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款单月小幅新(xīn)增(zēng)，相(xiāng)比去年(nián)同(tóng)期分别(bié)多增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内(nèi)票据贴现(xiàn)减少的情(qíng)况下(xià)，未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同(tóng)期低(dī)点仅略(lüè)有多(duō)增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排序(xù)，“企(qǐ网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单(dān)月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增(zēng)，但(dàn)略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期亮(liàng)眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存(cún)量房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍(réng)然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)历史规律(lǜ)看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走势的(de)影响较大，这可能(néng)是驱动(dòng)其变化的(de)主(zhǔ)要(yào)原因。另一方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费的规模可能(néng)较为有(yǒu)限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火(huǒ)热，居(jū)民提前偿还房贷(dài)规(guī)模较高（4月居民中长期(qī)贷款净(jìng)偿(cháng)还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕(tì)的是(shì)，4月(yuè)财政存款同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期留(liú)抵(dǐ)退税推进(jìn)存(cún)在一定影响。但结合其他指(zhǐ)标看，财政对实体经济的(de)支持力度可(kě)能(néng)有所减弱，基建投(tóu)资相关(guān)的高频指标出现了下(xià)行(xíng)的(de)苗头（4月(yuè)下(xià)旬(xún)以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨(mó)机运转率、石(shí)油(yóu)沥青(qīng)开工(gōng)率等指标(biāo)环比走弱），重(zhòng)大项目开工(gōng)金额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地(dì)重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的(de)半数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国经济的环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊