来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ng>从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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