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雨伞能当太阳伞用吗,雨伞能当太阳伞用吗

雨伞能当太阳伞用吗,雨伞能当太阳伞用吗 高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  来源(yuán):高瑞东宏观笔记

  核(hé)心观(guān)点

  本周(zhōu)聚焦:

  一季(jì)度,国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动,表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转,出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看,制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”,企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看,下游(yóu)消费(fèi)制造>;中游装备(bèi)制(zhì)造>;上游(yóu)原材料加工(gōng);服务(wù)业中,交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖,但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

  向(xiàng)前(qián)看,考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现,消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

  制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

  从一(yī)季(jì)度GDP表现看,制造业,交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升,而建筑业景气度回落,与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

  从(cóng)制造业内部来看,今(jīn)年3月,制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖,多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”,指向经济复苏初(chū)期(qī),供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端,行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn),下游消费(fèi)制造>;;;中游装备制造>;;;上游(yóu)原材料(liào)加工,煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

  下游(yóu)消费制造行业中,与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高,部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

  中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中,表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看,电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>;;;汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>;;;通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

  上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱,由于行业库存(cún)水平偏高,多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰,表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看,有(yǒu)色金属>;;;黑(hēi)色金属、非金属矿物>;;;石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

  消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

  一季(jì)度,国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn),出行类消费(fèi)快速(sù)复苏,前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放;供给方(fāng)面,国内复工复产加快(kuài)推进(jìn),生产端快速(sù)恢复,是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

  进入(rù)3月,经济复苏节奏有所放缓,指向疫后复苏红利驱动边际转弱,随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现,后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ),大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

  一是,一季度居民收入向上修(xiū)复,消费倾向明显回升,已经高于2020-2022年疫情期间水平,同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé),未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复,家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

  二是,产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下,汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng),有望维持出口(kǒu)韧性;随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升,制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复,企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù),设备(bèi)投资需求有望改善,推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

  风险提示:国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī);海(hǎi)外需求超预期回落。

  一、节后消费降温,带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

  一、本周聚焦:疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征?

  1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

  一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长,指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下,国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律,本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中,因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡,行业分化特征明显。因此,我们重点(diǎn)从行业层面,观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

  从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看,今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升,而建筑业(yè)景气度(dù)回落,与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

  我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速,观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

  今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6%,低于去年四季度的4.9%,但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速,与近(jìn)年来加快建设农业强国,推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

  今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4%,高于去年(nián)四季度的4.4%。其(qí)中,制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏,增加值增速提升至5.9%,高于去年四季度的4.7%,但低于2021年全(quán)年增速(sù),与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò),增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9%,低于去年四季度(dù)的3.1%,主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

  今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7%,略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6%,但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中,受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复,交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升,自去年四季度的3.4%升(shēng)至5.9%,但低于2019年(nián)、2021年全年增速;住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng),尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速,但绝(jué)对水平不及2019年,指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖,今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)?

  1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化,中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

  对于(yú)行业景气度的(de)观测,我们采用量(各(gè)行业(yè)工业增加值增速)与(yǔ)价(jià)格(gé)(各行业工业品价格增速)分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据,首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速,其次计算2019年-2023年3月(yuè),每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平,通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng),捕捉其边际变化。

  今(jīn)年3月,制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn),多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”,指向经济复苏(sū)初期,供(gōng)给端修复好于需(xū)求端,行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看,下游消费制造>;;;中游装备制造>;;;上游原材料(liào)加工,煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星(xīng)辰:疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征?

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征?

  下游消费制造行业(yè)中,与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高,部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月,与(yǔ)居民外出消费相关的(de),酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间,烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征;食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落,农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”,食品制造行业表现为“量升价跌”,二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关(guān),今年2月,库存同比均处在2016年以来90%以上(shàng)分位数水平;而随着防疫(yì)需(xū)求的降温,医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落,表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

  中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中,均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关,另(lìng)一方(fāng)面,也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需,部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng),电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà),受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng);其次是汽车制造、金属(shǔ)制品,改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备,与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

  上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò),由于行业库(kù)存(cún)水平偏高,多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo),表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng),有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大,3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70%分位数(shù)水(shuǐ)平,但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响,价格依旧承压;随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖,相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升,但由于库存水平(píng)偏高,价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān),拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng);石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖,但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50%以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间,今年由于能源危机缓解,产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

  煤炭开采景气度仍处在高位(wèi),但出现边际(jì)放缓,生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关,今年2月(yuè),煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94%分位数水平。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征?

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)?

  高瑞(ruì)东 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征?

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征?

  高瑞东(dōng) 刘星辰:疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)?

  1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

  一季度,国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面,消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu),出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏,前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放;另一(yī)方面,国内(nèi)复工复产加快推进(jìn),保证供给端(duān)的快速恢复,是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

  进入3月(yuè),经济复苏(sū)节奏有所放缓,指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò),随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现,后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索,大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

  一是,随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善,未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强,交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费,以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

  从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看,居民收入增速提升,消(xiāo)费倾向开始回升,已经高于2020-2022年,但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn),今年一季度,全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4%,高于去年四(sì)季度的5.6%,居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0%,高于去年四季(jì)度的3.0%。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0%,已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9%,但距离2019年(nián)同期的65.2%仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好,有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复,进一步提振居民消费意愿。

  从居(jū)民存贷款数据看,居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱,消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来,居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱,“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看,3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元,低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值,也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn),3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元,其中,短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元,中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张,指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底,“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示,倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0%,比上季度减少3.8个百分点;倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2%和(hé)18.8%,均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8%、15.5%,同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

  高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰:疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征?

  高瑞东 刘星辰:疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征?

  二(èr)是,产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下,汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强,以及相关行业设备投资更新,有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

  一方(fāng)面,今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖,除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外,也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放,以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下,我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化,有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

  另一方(fāng)面,企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi),对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升,制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看,电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场,今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复,企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库,设备投资需求将随之提升。

  高瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征?

  二(èr)、海外观察

  2.1金融与流动(dòng)性数据:各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

  美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(截至4月21日(rì))美国10年期国债收益率(lǜ)3.57%,较上周末上行5BP,其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP,实际收(shōu)益率1.29%,较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99%,德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44%,日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48%(截至4月(yuè)20日),英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86%(截至4月19日)。

  高瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征?

  美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60%,较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55%,美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu雨伞能当太阳伞用吗,雨伞能当太阳伞用吗)末(mò)上行11BP至4.54%(截至4月20日)。

  高瑞东 刘星辰:疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征?

  2.2全球(qiú)市场(chǎng):全球股市(shì)涨跌分化,大宗商品价格普跌

  全球股市涨跌分化。本(běn)周(4月(yuè)17日(rì)至4月21日),欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng),法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76%、0.54%、0.47%,意大利富时(shí)MIB下跌0.45%。美股全线下跌,标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10%、0.23%、0.42%。亚洲股市分化,俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69%、0.40%、0.25%,澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

  大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中,LME铝上涨0.71%,其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征?

  2.3 央行观察:美欧加息步伐或将继续

  4月19日,美(měi)联储褐皮书(shū)公布,显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞,通胀和招聘活动放(fàng)缓,信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称,最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化,几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì),银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升,但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

  美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀,加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì),美联储哈克称,需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng),加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示,预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域,终端利率或将(jiāng)高于(yú)5%,具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

  欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布,绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示,货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走,一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化,否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征?

  2.4 海(hǎi)外政策:欧洲“芯片(piàn)法案”落地;美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

  4月(yuè)18日,欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议,就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年,欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业,以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10%提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20%;大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺,建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn),并与美国和亚洲同行竞争。

  4月20日(rì),美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示,正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判;众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出;正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施;债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支;法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款,并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

  4月20日,美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话,表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩,但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称,任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”,美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”,美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全,即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中,耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”,比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

  三(sān)、国内观察

  3.1上游(yóu):原油(yóu)、铜价环比上涨

  原油(yóu)价格环比上(shàng)涨,环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái),WTI原油价格环比上涨10.06%,环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng),由上月(yuè)的(de)-4.54%转正为本月(yuè)的(de)10.06%,最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14%,环(huán)比由负(fù)转正,由上月的-5.18%转正为(wèi)本月的7.14%,最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

  铜价、铝价环比上涨,铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来,铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86%,环比由负转正,由上(shàng)月的-1.33%转正为本(běn)月的0.86%,库存同比下降51.71%,降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25%,环比由负转正(zhèng),由上(shàng)月(yuè)的-5.26%转正为(wèi)本月(yuè)的2.25%,库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57%,降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

  高(gāo)瑞东 刘(liú)星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)?

  3.2中游:水泥价格指(zhǐ)数环比上升,螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē),库存同比下降

  水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái),全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27%,增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

  螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌,库存同比下(xià)降(jiàng),钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来,螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负,环(huán)比由上月的0.96%转负为(wèi)-4.55%。螺纹钢库存同比下降15.42%,跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88%,增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

  高瑞(ruì)东(dōng) 刘星辰:疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征?

  3.3下游(yóu):商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄,猪价菜价下跌,水果(guǒ)价格上(shàng)涨

  商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来,商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71%,增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng),一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为:97.11%、59.75%以及36.2%,同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

  土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái),百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80%,上月为-12.02%;土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12%,上月(yuè)为-13.41%;土地成交溢价率为5.50%,较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

  高(gāo)瑞东(dōng) 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征?

  猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌,水(shuǐ)果价格(gé)上涨2023年(nián)4月以来(lái),猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08%至19.54元(yuán)/公斤,跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22%至4.89元/公斤,跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14%至7.89元/公斤,增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

  乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来,乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39%,增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64%,增幅扩大8.26个(gè)百分点。

  高瑞东 刘星辰:疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征?

  3.4流动性:货币市场(chǎng)利率趋势分化,国债(zhài)利率普遍下(xià)行

  货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化,国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来,R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29%;R007较上月末下(xià)行120bp至2.51%;DR001较上月末上行46bp至2.27%;DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27%。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19%。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83%。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7%。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34%。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征?

  3.5国内政策:发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力;国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

  4月19日(rì),国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì),强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò):一(yī)是,研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件,围绕大宗消费、雨伞能当太阳伞用吗,雨伞能当太阳伞用吗服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域;二是,下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费,大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng);三(sān)是(shì),会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制;四是,研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

  4月(yuè)19日,国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议,强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为,要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列,着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平,提升(shēng)自主创新能力;着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业,加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设;抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施,高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

  4月20日,工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng),表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境,落实落细稳增长政策举措,抓实抓细部省协作、部门协同;二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì),加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度,配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措;三是促进内(nèi)需加快恢复,以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi);四是持(chí)续增强发展动能,加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

  四、财经(jīng)日历

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

  国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期;海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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