来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　佛教肉莲是什么rong>一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向佛教肉莲是什么(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比佛教肉莲是什么下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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