金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢(h踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮uī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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