公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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