调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步10克是几两扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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