调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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