金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(z自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思hài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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