来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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