金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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